福建省漳州市不斷優(yōu)化營(yíng)商環(huán)境，積極出臺(tái)政策促進(jìn)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，鼓勵(lì)支持企業(yè)向創(chuàng)新、智能、綠色化高質(zhì)量發(fā)展，助推民營(yíng)企業(yè)增產(chǎn)增效。圖為漳州科華電氣技術(shù)有限公司電磁兼容實(shí)驗(yàn)室。新華社
本報(bào)記者 | 邵鵬璐
近日，中國(guó)人民銀行、國(guó)家金融監(jiān)管總局、中國(guó)證監(jiān)會(huì)、國(guó)家外匯局、國(guó)家發(fā)展改革委等八部門聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于強(qiáng)化金融支持舉措助力民營(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展壯大的通知》（以下簡(jiǎn)稱《通知》），強(qiáng)調(diào)要從民營(yíng)企業(yè)融資需求特點(diǎn)出發(fā)，著力暢通信貸、債券、股權(quán)等多元化融資渠道。
長(zhǎng)期以來(lái)，民營(yíng)經(jīng)濟(jì)在穩(wěn)定增長(zhǎng)、增加就業(yè)、改善民生等方面發(fā)揮著重要作用。然而，相比于民營(yíng)經(jīng)濟(jì)在我國(guó)經(jīng)濟(jì)中的高比重，民營(yíng)企業(yè)在債券市場(chǎng)中的融資難度依然較大。據(jù)萬(wàn)得數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2023年6月末，存續(xù)民營(yíng)企業(yè)債券總額為22690.96億元，占存續(xù)債券總額的比重僅為5.04%；今年1~6月份，民營(yíng)企業(yè)債券發(fā)行金額為4356.97億元，占全部債券已發(fā)行金額的比重僅為1.27%。民營(yíng)企業(yè)債券凈融資額自2021年起持續(xù)為負(fù)，債券市場(chǎng)融資渠道不暢，加劇了民營(yíng)企業(yè)融資難與資金來(lái)源不穩(wěn)定的困局，不利于發(fā)揮多層次債券市場(chǎng)的直接融資功能。
民企債券融資面臨困境主要源于兩方面原因
今年7月，國(guó)務(wù)院辦公廳印發(fā)《關(guān)于促進(jìn)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展壯大的意見(jiàn)》，推出一系列支持民營(yíng)企業(yè)債券融資的具體舉措。為促落實(shí)，相關(guān)部門陸續(xù)部署民營(yíng)企業(yè)債券融資支持安排。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，此次《通知》的出臺(tái)，體現(xiàn)出國(guó)家對(duì)當(dāng)前民營(yíng)企業(yè)融資難、融資貴問(wèn)題的持續(xù)關(guān)注。
中信證券董事總經(jīng)理、債務(wù)融資業(yè)務(wù)線聯(lián)席負(fù)責(zé)人陳智罡表示，債券融資作為社會(huì)融資的重要組成部分，對(duì)民營(yíng)企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展起著至關(guān)重要的作用。相關(guān)部門支持民營(yíng)企業(yè)債券融資的政策舉措陸續(xù)出臺(tái)，不斷提升民營(yíng)企業(yè)融資的便利性和持續(xù)性。然而，民營(yíng)企業(yè)債券融資面臨的諸多堵點(diǎn)、痛點(diǎn)、難點(diǎn)問(wèn)題仍亟待解決。民營(yíng)企業(yè)融資難的破局是系統(tǒng)性工程，難以一蹴而就。要提振民營(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展信心，還需營(yíng)造更加公開(kāi)公平的融資環(huán)境、完善的違約債券處置機(jī)制等，推動(dòng)民營(yíng)企業(yè)債券擴(kuò)容增量。
據(jù)了解，得益于債券市場(chǎng)的快速發(fā)展和總體較為寬裕的市場(chǎng)流動(dòng)性，2005～2016年，民營(yíng)企業(yè)債券發(fā)行規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)，并于2016年達(dá)到凈融資額高點(diǎn)。然而，隨著民營(yíng)企業(yè)債券違約事件的增多，2017年起民營(yíng)企業(yè)年均債券凈融資規(guī)模和債券存續(xù)規(guī)模增速迅速下降。據(jù)萬(wàn)得數(shù)據(jù)顯示，2021年、2022年、2023年1~6月份，民營(yíng)企業(yè)債券凈融資額分別為-2592.61億元、-2284.86億元和-879.41億元，民營(yíng)企業(yè)債券持續(xù)維持凈償還態(tài)勢(shì)。此外，除發(fā)債規(guī)�？s減外，近年來(lái)民營(yíng)企業(yè)發(fā)債主體數(shù)量也呈現(xiàn)逐年遞減趨勢(shì)。2015年，發(fā)債的民營(yíng)企業(yè)有442家，到今年，仍活躍在債券一級(jí)市場(chǎng)的民營(yíng)企業(yè)只剩下248家，并且其中部分企業(yè)發(fā)行的是資產(chǎn)支持證券和可轉(zhuǎn)債，民營(yíng)企業(yè)的純信用債發(fā)行有限。
在陳智罡看來(lái)，當(dāng)前民營(yíng)企業(yè)債券融資面臨的困境主要源于兩方面的原因：從供給端來(lái)看，民營(yíng)企業(yè)客觀條件制約市場(chǎng)認(rèn)可度；從需求端來(lái)看，投資機(jī)構(gòu)避險(xiǎn)情緒阻礙發(fā)行。
陳智罡認(rèn)為，民營(yíng)企業(yè)多處于國(guó)民經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)鏈中下游，且所處行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)相對(duì)激烈，在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中往往會(huì)采取更激進(jìn)的商業(yè)模式，企業(yè)投資行為短期化，容易受到市場(chǎng)變化及宏觀政策變動(dòng)的影響。同時(shí)，相較于國(guó)有企業(yè)，民營(yíng)企業(yè)的規(guī)模總體偏小、股東背景偏弱、可抵質(zhì)押資產(chǎn)偏少，造成民營(yíng)企業(yè)市場(chǎng)接受度較低，融資成本普遍偏高。同時(shí)，我國(guó)債券市場(chǎng)投資者主要為銀行、公募基金、保險(xiǎn)公司、資產(chǎn)管理類機(jī)構(gòu)等金融機(jī)構(gòu)，通常將風(fēng)險(xiǎn)防范和產(chǎn)品流動(dòng)性放在首位。近年來(lái)機(jī)構(gòu)投資者策略同向化特點(diǎn)顯著。2017年以來(lái)，民營(yíng)企業(yè)債券頻頻違約更是加劇了市場(chǎng)對(duì)民營(yíng)企業(yè)的擔(dān)憂。投資機(jī)構(gòu)會(huì)因民營(yíng)企業(yè)債券存在的種種問(wèn)題，僅對(duì)少量?jī)?yōu)質(zhì)民營(yíng)企業(yè)債券進(jìn)行入庫(kù)投資，導(dǎo)致非頭部民營(yíng)企業(yè)逐漸被淘汰出債券市場(chǎng)。民營(yíng)企業(yè)信用債投資面臨債券收益率、流動(dòng)性和安全性三者不可兼得的窘境。
民企債券融資方式流程不斷拓展優(yōu)化
針對(duì)上述問(wèn)題，近年來(lái)，主管部門、中介機(jī)構(gòu)等積極響應(yīng)民營(yíng)企業(yè)日益上升的直接融資訴求，多措并舉，通過(guò)債券業(yè)務(wù)創(chuàng)新和提供信用保護(hù)工具等方式，努力嘗試為民營(yíng)企業(yè)提供更多融資渠道。
在創(chuàng)新信用債券方面，主管部門提出支持民營(yíng)企業(yè)發(fā)行多種創(chuàng)新信用債券，陸續(xù)推出科創(chuàng)債券、集合債券、商業(yè)房地產(chǎn)抵押貸款支持證券（CMBS）、供應(yīng)鏈資產(chǎn)支持證券（ABS）等創(chuàng)新債券品種，助力民營(yíng)企業(yè)獲得融資支持。
在信用衍生工具方面，推出的信用保護(hù)工具呈現(xiàn)多樣化趨勢(shì)，包括信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋憑證（CRMW）、信用聯(lián)結(jié)票據(jù)（CLN）等憑證類信用緩釋工具及信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋合約（CRMA）、信用違約互換（CDS）等合約類信用緩釋工具。目前，CRMW已成為民營(yíng)企業(yè)信用保護(hù)工具的主力品種，近年來(lái)規(guī)模整體保持增長(zhǎng)趨勢(shì)，CDS比重也正穩(wěn)步提高。整體來(lái)看，民營(yíng)企業(yè)信用保護(hù)工具穩(wěn)定發(fā)展，“債券/ABS發(fā)行+信用保護(hù)工具創(chuàng)設(shè)”的方案正逐步成為幫助民營(yíng)企業(yè)提升融資能力的有效方式。
與此同時(shí)，民營(yíng)企業(yè)債券注冊(cè)與發(fā)行的流程亦不斷優(yōu)化。在銀行間市場(chǎng)，交易商協(xié)會(huì)試行并擴(kuò)大“常發(fā)行計(jì)劃”試點(diǎn)企業(yè)范圍，增加民營(yíng)企業(yè)承銷指標(biāo)權(quán)重，鼓勵(lì)現(xiàn)券做市商對(duì)民營(yíng)企業(yè)債務(wù)融資工具做市。在交易所市場(chǎng)，更多符合條件的優(yōu)質(zhì)民營(yíng)企業(yè)被納入政策扶持范圍。滬深交易所將債券納入公司債券基準(zhǔn)做市品種，鼓勵(lì)做市商持續(xù)提供二級(jí)交易流動(dòng)性支持，深度促進(jìn)民營(yíng)企業(yè)融資便利性。此外，陳智罡提出審核方式由核準(zhǔn)制變更為注冊(cè)制，打破了核準(zhǔn)制下發(fā)債的限制，發(fā)行條件的進(jìn)一步放松和發(fā)行窗口的更靈活選擇顯著提升了債券申報(bào)發(fā)行效率。分類監(jiān)管機(jī)制的完善增強(qiáng)了民營(yíng)企業(yè)在科技創(chuàng)新、綠色低碳、鄉(xiāng)村振興等重點(diǎn)領(lǐng)域的融資可得性，有效突破民營(yíng)企業(yè)融資瓶頸。
有效配置資源改善民企市場(chǎng)融資基礎(chǔ)
一系列政策的出臺(tái)，對(duì)民營(yíng)企業(yè)融資環(huán)境有所優(yōu)化，但業(yè)內(nèi)也有聲音提出，考慮到民營(yíng)企業(yè)在經(jīng)濟(jì)波動(dòng)環(huán)境下，更容易受到市場(chǎng)沖擊影響，且短時(shí)間內(nèi)金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)偏好難以調(diào)整，預(yù)計(jì)民營(yíng)企業(yè)融資困境難以完全得到轉(zhuǎn)變。
對(duì)此，上海金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室主任曾剛認(rèn)為：“民企債券市場(chǎng)融資困境的成因眾多，需要多方施策、久久為功。”就短期而言，激活債券市場(chǎng)支持民企融資方面有以下三個(gè)重點(diǎn)：一是剝離主體信用和資產(chǎn)信用，鼓勵(lì)民企多做資產(chǎn)證券化融資，將民企自身主體信用和資產(chǎn)分離，增強(qiáng)資產(chǎn)信用以盤活存量資產(chǎn)，緩解資金周轉(zhuǎn)流動(dòng)性壓力；二是引入外部信用，適當(dāng)降低擔(dān)保民企信用融資的資質(zhì)要求；三是鼓勵(lì)多發(fā)行帶有轉(zhuǎn)股條款的類信用產(chǎn)品，避免主體信用不穩(wěn)帶來(lái)的縮表。就中期而言，需要豐富市場(chǎng)參與主體，建設(shè)多層次、多主體共同參與的債券市場(chǎng)。就長(zhǎng)期而言，需要完善市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施，健全相關(guān)法律法規(guī)，加強(qiáng)投資者保護(hù)和落實(shí)資本中介責(zé)任，以培育健康高效的債券市場(chǎng)，充分發(fā)揮融資功能，有效配置資源，以支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。
|
