2024年成都世園會(huì)將于4月26日至10月28日舉行，目前主會(huì)場綜合服務(wù)館、散花樓等6大核心場館已全面完工，酒店、交通、電力、通訊等配套設(shè)施正在全力建設(shè)中。圖為2024年成都世園會(huì)園區(qū)景象。新華社
本報(bào)記者 | 邵鵬璐
2023年，我國債券市場在相對穩(wěn)定的增長軌道上前行，但也遭遇了多重挑戰(zhàn)。部分行業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)浮現(xiàn)，債務(wù)重組問題同樣不容忽視。城投債務(wù)的化解及其平臺(tái)功能的轉(zhuǎn)型，成為市場矚目的焦點(diǎn)。同時(shí)，房地產(chǎn)行業(yè)的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及其未來發(fā)展趨勢亦引發(fā)了市場與政策層面的廣泛關(guān)注。
近日，聯(lián)合資信召開2024中國債市信用風(fēng)險(xiǎn)展望論壇。會(huì)上，聯(lián)合資信總裁萬華偉表示，2024年，我國信用債發(fā)行量有望保持穩(wěn)定，科創(chuàng)、綠色等創(chuàng)新債券和民企債券將有望擴(kuò)容。同時(shí)，債券市場信用風(fēng)險(xiǎn)整體可控，但房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈上下游弱資質(zhì)主體信用風(fēng)險(xiǎn)仍值得關(guān)注。
2023年債券市場呈現(xiàn)“三升三降”趨勢
“回顧來看，2023年我國債券市場可以用‘三升三降’來總結(jié)�！比f華偉表示，其中“三升”體現(xiàn)在債券發(fā)行規(guī)模穩(wěn)步上升、創(chuàng)新品種債券發(fā)行穩(wěn)步上升、熊貓債發(fā)行量創(chuàng)歷史新高。
據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，2023年，我國各類債券存量規(guī)模達(dá)到155.75萬億元，較2022年末增長9.72%；發(fā)行規(guī)模達(dá)到70.43萬億元，較2022年增長13.79%；國有企業(yè)發(fā)行債券最多。
2023年，信用債發(fā)行規(guī)模達(dá)到18.80萬億元，較2022年同期增長5.41%。其中，公司債、定向工具和中期票據(jù)的發(fā)行規(guī)模分別同比增長24.39%、10.88%和5.65%，成為發(fā)行規(guī)模同比增速最快的信用債品種。
萬華偉認(rèn)為，2023年，我國繼續(xù)實(shí)施積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，加大宏觀政策調(diào)控力度，央行通過降準(zhǔn)、降息和公開市場操作保持市場流動(dòng)性合理充裕，債券市場發(fā)行量穩(wěn)步上升。
在創(chuàng)新品種債券發(fā)行方面，據(jù)聯(lián)合資信統(tǒng)計(jì)，2023年，我國債券市場共發(fā)行各類綠色債券（含“碳中和債”“可持續(xù)掛鉤債券”和“低碳轉(zhuǎn)型掛鉤債券”）2089.96億元，較2022年增長73.23%；發(fā)行各類科創(chuàng)債券（含“科創(chuàng)票據(jù)”和“科技創(chuàng)新公司債券”）7670.00億元，較2022年增長267.90%，為綠色轉(zhuǎn)型與科技創(chuàng)新提供了充足的資金支持。
“去年，中央金融工作會(huì)議指出做好科技金融、綠色金融等五篇大文章，在會(huì)議精神以及相關(guān)政策的引領(lǐng)下，我國碳中和債、低碳轉(zhuǎn)型和科技創(chuàng)新等領(lǐng)域債券發(fā)行量均實(shí)現(xiàn)了大幅增長，有力地支持了現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系建設(shè)，推動(dòng)了經(jīng)濟(jì)綠色低碳發(fā)展�！比f華偉表示。
在熊貓債發(fā)行量方面，據(jù)聯(lián)合資信統(tǒng)計(jì)，2023年債券市場共有37家主體，累計(jì)發(fā)行熊貓債97期，發(fā)行規(guī)�？傆�(jì)1544.7億元。萬華偉表示，2023年的熊貓債，從發(fā)行主體家數(shù)、發(fā)行期數(shù)和發(fā)行規(guī)模，同比增幅均超過80%，且均創(chuàng)下歷年最高水平，熊貓債得到越來越多國家和地區(qū)的認(rèn)可。
關(guān)于債券市場的“三降”，萬華偉表示，一是AAA級主體占比有所下降，二是信用債違約邊際改善，違約率下探新低，三是評級機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)量明顯下降。
Wind數(shù)據(jù)顯示，2023年，非金融企業(yè)信用債中，發(fā)行人主體信用等級仍主要分布在AAA級至AA級，所發(fā)債券期數(shù)和規(guī)模在總發(fā)行期數(shù)和規(guī)模中的占比分別為99.93%和99.88%。其中，AAA級主體所發(fā)債券的期數(shù)和規(guī)模仍為最多，占比分別為61.35%和76.40%，占比較2022年同期（62.86%和78.81%）均有所下降。萬華偉分析，AAA級發(fā)行主體占比有所下降是因?yàn)閲鴦?wù)院國資委發(fā)布《中央企業(yè)債券發(fā)行管理辦法》嚴(yán)控央企發(fā)債，導(dǎo)致央企債券發(fā)行期數(shù)和發(fā)行規(guī)模同比均有所下降。
據(jù)聯(lián)合資信統(tǒng)計(jì)，2023年我國債券市場新增5家違約發(fā)行人，共涉及到期違約債券17期，到期違約金額合計(jì)約183.35億元；新增違約發(fā)行人家數(shù)、期數(shù)和規(guī)模較2022年（8家、45期、232.62億元）均明顯下降。違約企業(yè)以民營房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)（4家）為主�！�2023年，信用債違約邊際改善，債券市場違約和展期的數(shù)量均有所下降。”但萬華偉提醒，部分民營房企仍面臨較大的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和償債壓力，再次展期或發(fā)生實(shí)質(zhì)性違約的風(fēng)險(xiǎn)仍然存在。
此外，萬華偉表示，隨著取消強(qiáng)制評級政策的深入落實(shí)，我國債券市場中無評級債券的占比顯著上升，信用評級業(yè)務(wù)量明顯減少。在此背景下，評級行業(yè)由“監(jiān)管驅(qū)動(dòng)”向“市場驅(qū)動(dòng)”轉(zhuǎn)型，評級行業(yè)回歸服務(wù)投資者本源。評級機(jī)構(gòu)的競爭重心從發(fā)行人轉(zhuǎn)向投資人，評級機(jī)構(gòu)紛紛加快市場化轉(zhuǎn)型，積極開拓風(fēng)險(xiǎn)管理、證券估值、指數(shù)、數(shù)據(jù)、模型、綠色金融等非評級業(yè)務(wù)，非評級業(yè)務(wù)快速壯大，逐步由附屬性的增值服務(wù)轉(zhuǎn)變?yōu)楠?dú)立的利潤增長點(diǎn)。
2024年信用債發(fā)行量有望保持穩(wěn)定
展望2024年我國債券市場發(fā)展，萬華偉認(rèn)為，年內(nèi)信用債發(fā)行量有望保持穩(wěn)定，科創(chuàng)、綠色等創(chuàng)新債券和民企債券將有望擴(kuò)容，為我國新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展提供資金支持。同時(shí)，債券市場信用風(fēng)險(xiǎn)整體可控，但房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈上下游弱資質(zhì)主體信用風(fēng)險(xiǎn)仍值得關(guān)注。
“當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)有效需求不足、部分行業(yè)產(chǎn)能過剩、社會(huì)預(yù)期偏弱、風(fēng)險(xiǎn)隱患仍多，在此背景下，貨幣政策易松難緊；此外，2024年美聯(lián)儲(chǔ)有望進(jìn)入降息周期，對我國貨幣政策的制約有所減弱，市場流動(dòng)性有望保持合理充裕，有利于企業(yè)發(fā)行債券融資。但化債背景下，中央對地方政府債務(wù)監(jiān)管將再升級，城投企業(yè)新增債務(wù)融資規(guī)模將受到控制，城投債審核或持續(xù)趨嚴(yán)，供給規(guī)模難以大幅上漲。因此，信用債總體發(fā)行量或?qū)⒈３址�(wěn)定�！比f華偉說。
聯(lián)合資信認(rèn)為，當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)回升向好，2023年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議指出2024年要堅(jiān)持穩(wěn)中求進(jìn)、以進(jìn)促穩(wěn)、先立后破，積極的財(cái)政政策要適度加力、提質(zhì)增效，穩(wěn)健的貨幣政策要靈活適度、精準(zhǔn)有效；今年政府工作報(bào)告也重申要保持流動(dòng)性合理充裕，在此背景下，企業(yè)的融資環(huán)境將保持寬松，寬信用背景下債券市場信用風(fēng)險(xiǎn)整體可控。
不過，萬華偉提醒，還需注意信用風(fēng)險(xiǎn)事件仍有可能發(fā)生。這背后的原因有兩方面：一是當(dāng)前我國有效需求不足、CPI、PPI持續(xù)低位運(yùn)行，價(jià)格傳導(dǎo)機(jī)制不暢，部分行業(yè)產(chǎn)能過剩，企業(yè)利潤持續(xù)承壓；二是2023年以來，房地產(chǎn)刺激政策在融資端和需求端雙向發(fā)力，但政策傳導(dǎo)存在時(shí)滯，從銷售來看，當(dāng)前房地產(chǎn)市場的信心尚未實(shí)質(zhì)性恢復(fù)，買漲不買跌心態(tài)下，購房者預(yù)期仍然偏弱，行業(yè)景氣度或?qū)⒕S持低位運(yùn)行。另外，投資者對房地產(chǎn)行業(yè)看法仍偏悲觀，房地產(chǎn)企業(yè)尤其是民營房企的融資環(huán)境仍有待修復(fù)。
此外，萬華偉認(rèn)為，化債背景下，城投企業(yè)新增債券融資將受到嚴(yán)格管理。土地市場疲軟導(dǎo)致地方政府基金性收入下滑，地方政府資金壓力明顯加大，化債名單外的弱區(qū)域、弱資質(zhì)城投企業(yè)債務(wù)融資能力及化債資源相對較弱，考慮到防風(fēng)險(xiǎn)的底線要求，短期內(nèi)城投企業(yè)公開市場債務(wù)違約的風(fēng)險(xiǎn)不大，但技術(shù)性違約和非標(biāo)違約風(fēng)險(xiǎn)有所上升。
聯(lián)合資信工商評級三部資深分析師羅星馳認(rèn)為，2024年房地產(chǎn)政策導(dǎo)向仍以行業(yè)企穩(wěn)和修復(fù)為主，短期內(nèi)行業(yè)仍將處于筑底階段。平臺(tái)公司可憑借融資、土地和合作等優(yōu)勢向保障房、商品房、商業(yè)地產(chǎn)、產(chǎn)業(yè)地產(chǎn)和城市更新等多種方向轉(zhuǎn)型。隨著競爭格局持續(xù)分化，平臺(tái)轉(zhuǎn)型地產(chǎn)迎來發(fā)展新機(jī)遇，也有助于房地產(chǎn)行業(yè)健康發(fā)展。
城投企業(yè)應(yīng)實(shí)質(zhì)性推進(jìn)市場化轉(zhuǎn)型
會(huì)上，聯(lián)合資信公用評級部技術(shù)總監(jiān)周馗分析了當(dāng)前城投市場的整體化債思路。他將其分為兩方面，即化解存量和遏制新增。在化解存量方面，當(dāng)前的主要路徑包括了通過特殊再融資債券、債務(wù)重組和置換、地方國有資產(chǎn)盤活處置和企業(yè)經(jīng)營性收益。在遏制新增方面，主要的手段包括了分類監(jiān)管、發(fā)債企業(yè)名單管理和債務(wù)總量控制等。
周馗表示，當(dāng)前防范化解地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)成為中央和地方政府金融工作的重點(diǎn)，但我國不同區(qū)域在化債資源方面存在較大差異，各地區(qū)應(yīng)根據(jù)自身債務(wù)負(fù)擔(dān)情況、資源稟賦情況制定系統(tǒng)的化債措施和債務(wù)管理方案。企業(yè)只有實(shí)質(zhì)性推進(jìn)市場化轉(zhuǎn)型才有可能突破融資的限制，獲得長遠(yuǎn)發(fā)展的機(jī)會(huì)。
過去，融資租賃由于其靈活性以及監(jiān)管相對寬松等特點(diǎn)，成為城投平臺(tái)非標(biāo)融資的重要力量。對于租賃公司來說，城投業(yè)務(wù)背靠政府信用，單筆金額較大，項(xiàng)目收益率較高，對業(yè)務(wù)專業(yè)性的要求相對不高，部分租賃公司將城投業(yè)務(wù)作為重點(diǎn)拓展的優(yōu)質(zhì)業(yè)務(wù)。那么，在一攬子化債與城投平臺(tái)轉(zhuǎn)型的背景下，租賃公司城投業(yè)務(wù)將如何發(fā)展？
聯(lián)合資信金融評級二部高級分析師張帆談到，在隱債化解以及平臺(tái)轉(zhuǎn)型的背景下，租賃公司城投客戶信用風(fēng)險(xiǎn)分化將加大，需關(guān)注尾部平臺(tái)風(fēng)險(xiǎn)；城投平臺(tái)的租賃融資規(guī)�；�?qū)⑾陆�，租賃公司面臨城投業(yè)務(wù)規(guī)模下降和息差收窄的雙重壓力。
張帆認(rèn)為，短期看城投業(yè)務(wù)仍是租賃公司主要業(yè)務(wù)來源，但將呈壓降趨勢，租賃公司回歸本源壓力近在眼前，平臺(tái)轉(zhuǎn)型過程中帶來的產(chǎn)業(yè)類業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)則或是租賃公司重要業(yè)務(wù)新來源。
“由于各家租賃公司自身資源稟賦的不同、對于城投業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)判斷的不同以及風(fēng)險(xiǎn)容忍度的差異，未來對于城投業(yè)務(wù)的投放策略也不盡相同，短期內(nèi)城投平臺(tái)類資產(chǎn)仍是租賃公司重要業(yè)務(wù)來源，但長期將呈壓降趨勢�！睆埛f。
在客戶選擇方面，租賃公司也傾向于有穩(wěn)定經(jīng)營現(xiàn)金流的城投平臺(tái)或與轉(zhuǎn)型后的城投平臺(tái)開展業(yè)務(wù)。另外值得注意的是，城投平臺(tái)成功轉(zhuǎn)型為產(chǎn)投類企業(yè)后，對于租賃公司而言，該客戶也由城投類客戶轉(zhuǎn)變?yōu)楫a(chǎn)業(yè)類客戶，有助于租賃公司挖掘產(chǎn)業(yè)類項(xiàng)目資源，開展真正的融資租賃業(yè)務(wù)，而非“類信貸”業(yè)務(wù)�！暗残桕P(guān)注租賃公司城投業(yè)務(wù)向產(chǎn)業(yè)類業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)楫a(chǎn)業(yè)類業(yè)務(wù)對公司人員配備、風(fēng)險(xiǎn)控制能力的要求更高；另外城投業(yè)務(wù)收益率相對較高，轉(zhuǎn)型后或?qū)ψ赓U公司盈利能力造成壓力�！睆埛硎尽�
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