美國勞工部8月14日公布的數據顯示，今年7月美國消費者價格指數（CPI）同比上漲2.9%，漲幅較6月收窄0.1個百分點，顯示出通貨膨脹繼續放緩的跡象。圖為8月14日在美國弗吉尼亞州阿靈頓拍攝的一座加油站。新華社
本報記者 | 季曉莉
近日，美聯儲主席鮑威爾參加堪薩斯城聯儲在懷俄明州杰克遜霍爾舉行的年度經濟研討會時表示，調整貨幣政策“時機已到”。鮑威爾表示，利率下調的時機和步伐將取決于最新數據、經濟形勢展望的變化及風險的平衡。
在此之前，美聯儲公布的聯邦公開市場委員會（FOMC）7月會議紀要顯示，多數美聯儲官員強烈傾向于在9月會議上決定降息。信號密集釋放，進一步增強了市場對于美聯儲9月降息的普遍預期。
國際觀察人士認為，美國通脹壓力下降、就業市場疲軟是美聯儲準備調整貨幣政策的主要原因。而美聯儲后續貨幣政策走向給全球金融市場及經濟發展帶來較大不確定性。
美聯儲降息時機已趨成熟
為應對通脹，美聯儲自2022年3月至2023年7月連續11次加息，累計加息幅度達525個基點。過去一年，美聯儲將聯邦基金利率目標區間維持在5.25%~5.5%之間，為23年來最高水平。去年，美聯儲官員曾預測今年會降息3次。但由于2024年初對抗通脹的進展受挫，降息一再被推遲。隨著通脹數據重新開始穩步下降，美聯儲嗅到政策轉向的時機。
通常而言，影響美聯儲降息決策主要有兩個因素：通脹水平和就業狀況。
其中，通脹水平是最直接、最重要的影響因素。7月美國消費者價格指數（CPI）同比上漲2.9%，低于前值的3.0%；核心CPI同比上漲3.2%，低于前值的3.3%，也是自2021年4月以來最小增幅。而美聯儲更為偏好的個人消費支出物價指數（PCE），6月同比增速從前月的2.6%降至2.5%，為5個月來最低水平；剔除波動較大的食品和能源價格后，6月核心PCE物價指數同比增速為2.6%，處于2021年3月以來最低水平。“通脹水平出現明確的下行趨勢”這一降息條件已基本具備。
就業數據的影響相對間接，但同樣重要。近期美國勞工部數據顯示，2023年4月~2024年3月，美國新增非農就業人數比最初統計的數量減少81.8萬人，比最初報告的290萬人壓縮了近30%的“水分”。在失業統計方面，美國勞工部8月初發布的月度就業報告顯示，美國7月失業率環比增長0.2個百分點至4.3%，達到2021年10月以來的最高水平，且為連續4個月上升。
此外，美國制造業采購經理人指數（PMI）連續3個月低于榮枯線，上半年的實際最終銷售額增長大幅放緩，商業地產潛在違約風險增加，居民儲蓄下降且消費信心持續受挫，反映美國經濟的復蘇有走弱趨勢，迫使美聯儲降息的因素正加快累積。
此前，部分建議延遲降息的觀點認為，美國就業市場需求旺盛，表明美國經濟基本面不存在“硬著陸”或明顯放緩的風險，過早降息有可能導致通脹再次大幅反彈。然而，近期一系列相對低迷的就業、失業、消費、房地產等數據顯示，美國經濟基本面可能并沒有想象中那般強勁。
美聯儲有實現物價穩定和充分就業兩大職責，除非出現重大意外，否則美聯儲大概率將在9月降息。不過，降息對經濟的拉動作用可能需要較長時間才能顯現。從消費者角度看，利率下降將是一個漸進過程，降息25~50個基點可能只會給消費者借貸成本帶來微小變化。
本輪降息幅度和時長相對有限
美聯儲本輪降息力度會有多大？節奏和頻率怎樣？整個降息周期會持續多久？
據專家分析，從美國通脹、增長、就業、利率等多種因素來看，美聯儲新一輪的降息周期很可能是相對溫和的預防式降息，而非針對嚴重衰退或重大外部沖擊開展的紓困式降息。
一是首次降息很可能是25個基點。美聯儲以往預防式降息的一般規律是首次降息幅度通常不會過于激烈，多以25個基點作為試探，向市場發出寬松政策信號。從2024年6月歐洲央行實施的預防式降息情況來看，三大利率首次降幅也均為25個基點。若降息幅度較大，可能會給美國股市、債市及全球匯市、黃金市場等帶來不必要的震蕩。
二是累計降息幅度可能為150~200個基點。2009年以來，美國經濟和社會長期處于超低利率環境，且2022~2023年的加息幅度存在一定的超調。目前，美國的利率水平處在相對較高的狀態，長期維持偏高的利率不利于經濟增長和就業。據預測，本輪美聯儲降息將按單次25個基點，降息6~8次。最終有可能將聯邦基金利率的目標區間調控在3.25%~4.0%區間內。作為預防式降息，本輪周期美聯儲很可能不需要很快將利率直接“打到底”，因為抑制通脹的任務并未徹底完成，另一方面也可以為應對其他突發的內外部嚴重沖擊預留充足的政策空間。
三是降息周期可能會持續到2025年四季度。按照6~8次降息計算，預計整個降息過程有可能持續到2025年四季度結束，可能不會超過2025年底。不過，當通脹、就業、增長和市場發生明顯變化時，貨幣政策也必定會在短期內迅速作出新的選擇。
由于美聯儲本輪降息預計相對溫和，國際金融市場、全球外匯市場可能不會大起大落。除了降息幅度有限之外，美元還受地緣政治、經濟基本面等多種因素影響。
降息后資金有可能流向何方
貨幣市場基金主要投資于美國短期政府債券等無風險資產。此前，隨著美聯儲啟動幾十年來最激進的加息周期，美國官方借貸成本從2022年3月的接近零升至5.25%~5.5%的區間，貨幣市場基金的平均收益率被推高至5.21%，獲得資金瘋狂涌入。到2024年第二季度末，貨幣市場基金的資產規模飆升至6.1萬億美元，2023年同期為5.4萬億美元，2019年同期為3.2萬億美元。其中的大部分增長都來自家庭。
一些股市多頭認為，美國利率寬松周期開始，將引發資金從貨幣市場基金流向美股，為股市上漲提供助力。但瑞銀策略分析師們認為，貨幣市場基金中的資金在美聯儲加息后可能會更多流向企業債領域而不是股市。瑞銀認為，重要的是要考慮貨幣市場基金相對其他大類資產的份額。自2019年以來，美國股市和美國債市的復合年增長率為11%，導致貨幣市場基金類資產相對于美股或是美債的份額，都低于歷史平均水平。
相比之下，自2019年以來，企業債類資產的復合年增長率為5%。貨幣市場基金類資產相對于這類資產的比率目前為28%，平均水平為38%。隨著美聯儲未來降息，貨幣市場基金類資產轉移到企業債的潛力要大得多。
瑞銀認為，投資者應瞄準的行業是銀行、醫療保健等領域的投資級信貸，這些行業有望在2024年底和2025年上半年受益于貨幣市場基金中資金的流動。在高收益類信貸領域，可以關注金融、非周期性行業和運輸業。
美聯儲降息對全球影響重大
2020年3月，美聯儲將利率降至接近零的水平，以應對疫情沖擊；2022年3月起，美聯儲又開始激進加息，以應對通脹。美聯儲貨幣政策的急劇轉變導致一些發展中國家資本外流，貨幣貶值，債務負擔更加沉重。如今，美聯儲又要開啟降息通道，同樣將對全球市場產生影響。
首先，會加劇金融市場波動。2019年7月31日，美聯儲宣布降息25個基點，這是自2008年12月份以來美聯儲首次降息。降息后連續兩天歐美股市大幅下跌，并引發全球股市下跌。美國國債跌幅達5%，國債利差倒掛加大。這一現象表明，降息雖然在理論上有助于釋放流動性，但也容易增加市場投資者手中的籌碼，在全世界范圍收購低價優質資產，加劇市場波動，增加投資風險。
其次，會影響國際貿易復蘇。降息帶來的匯率變動不僅會影響國際貿易的結算成本，還可能引發資本流動的加速和外匯儲備的變動。美元貶值可能對其他與美國出口商品存在競爭關系的國家的出口市場造成沖擊，加劇貿易緊張局勢。匯率波動可能影響跨國企業的盈利能力和投資決策，對全球供應鏈和產業鏈的穩定性產生影響。
同時，增加全球資產泡沫風險。降息政策往往伴隨著資金成本的降低和流動性的增加，這可能導致投資者尋求更高回報的投資渠道，從而推高資產價格。但一旦市場信心動搖或利率環境發生變化，資產泡沫可能迅速破裂。美聯儲降息會刺激全球經濟增長和投資活動，從而增加債務需求；降息也可能導致一些國家過度借貸，進而增加全球債務風險。
歷史上，每當“美元潮汐”來到降息階段時，被釋放出來的美元流動性常常像洪水一樣涌出，在全球四處收購其他經濟體特別是發展中經濟體低價的優質資產。這一進程通常會伴隨有關地區和國家的政局動蕩，以及地區安全形勢緊張。因此，隨著美聯儲9月份貨幣政策例會臨近，各方應做好應對措施。
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