2021年以來，浙江省桐廬縣已發行多支縣城新型城鎮化建設專項債券，用于基礎設施建設、園區建設等。圖為當地居民在桐廬先鋒云夕圖書館閱讀。新華社
本報記者 | 邵鵬璐
據中證鵬元最新統計數據，2022年7月份企業債券共發行48支，發行規模371.13億元，較6月份分別下降18.6%和21.3%，較2021年同期分別增長2.1%和下降15.2%。截至7月末，2022年度企業債券已累計發行328支，發行規模合計2537.9億元，較2021年同期分別增長18.4%和下降3.4%。
7月份，共有13個省份發行企業債券。其中，浙江、陜西、江蘇、江西和四川5省發行規模較大分別為110.2億元、45億元、42.6億元、32.6億元和30.6億元，5省發行規模合計占比70.3%。綜合1~7月份來看，共有20個省份發行了企業債券，其中，浙江、四川、江蘇3省發行規模較大，分別為475.7億元、279.4億元和254.5億元。與2021年相比，貴州省和山西省打破企業債券零發行，分別發行17.5億元和5億元企業債券。
綜合當前企業債券發行情況，中證鵬元研究發展部研究員史曉姍認為：“2022年，低級別主體發行企業債券依然存在一定難度，但發行品種、發行利率類型存在選擇空間，凈融資改善，存在潛在融資空間。”
企業債券融資主體數量近年來首次增加
“2022年以來，受民營企業信用風險和交易所政策收緊影響，企業債券發行表現好于往年。”史曉姍分析指出，一方面是發行較為平穩，月份之間差異縮小；另一方面是低級別主體凈融資增加。
數據顯示，2022年，AA級及以下級別累計凈融資約-208.59億元，2021年同期為-673.23億元，凈償還規模大幅減少。而AA+級及AAA級主體今年凈融資由正轉負，大幅下降508億元至-34.21億元。2022年以來，企業債券級別間凈融資差異明顯收窄，其中，7月份AA+級和AAA級企業債券償還規模較大，凈融資低于AA級及以下級別企業債券。史曉姍分析，單從發行規模來看，AA級及以下企業債券發行主體占比走出2021年下半年以來的谷底，除了4月份受低級別企業債券償還規模大幅增長影響，高級別企業債券占比上升外，其他月份保持較高發行水平。
史曉姍表示，從2018年以來發行主體情況來看，2022年，低級別主體企業債券新增發行主體占比49%，2020年和2021年分別為28%和34%。可見，2022年部分企業打破近年來企業債券零發行的狀態。整體來看，2022年以來低級別主體企業債券占比維持在相對較高的水平，尤其是6~7月份，占比上升至42%和46%。
創新品種助力低級別企業融資
2021年以來，政策引導支持小微企業融資和新型城鎮化建設，推動縣城新型城鎮化建設專項債券和小微企業增信集合債券發展。史曉姍認為，從增信比例可以看出上述品種的發行難度有所降低。
一是增信比例下降。縣城新型城鎮化建設專項債券增信比例下降，尤其是AA+級主體，2022年以來增信比例下降至18%，AA級主體小幅下降至73%。其中，AA級無增信主體主要分布在浙江省杭州市和四川省成都市。小微企業增信集合債券自2018年以來累計增信比例為42%，2021年以來級別分化明顯，2022年AA級增信比例為72.7%，AA+級僅1支選擇增信，比例為11.1%。
二是發行省份進一步增加。2021年有6個省份發行縣城新型城鎮化建設專項債券，2022年增至11個省份，其中湖南、浙江兩省是主要發行地區，發行數量合計占比53.8%。小微企業增信集合債券由2020年6個省份增加至2022年的11個省份，其中河南、四川兩省是主要發行地區，發行數量合計占比35.6%。
三是創新品種支持下，部分主體重啟企業債券融資或突破零發行。縣城新型城鎮化建設專項債券的融資主體，部分主體為首次發債融資，多為近5年首次采用企業債券直接融資，過往其發行品種多為私募公司債券和定向工具等私募品種。以2021年來的27家AA級縣城新型城鎮化建設專項債券發行主體為例，6家發行近5年來首支企業債券，8家首次發行企業債券，6家為近2年來首次債券融資，8家對相同項目進行再融資。AA級無增信縣城新型城鎮化建設專項債券，均為非首次債券融資，發債融資相對頻繁。在小微企業增信集合債券中，2018年以來發行主體均為AA級和AA+級，占比分別為56%和44%，其中地級市（含園區）和區縣級（含園區）平臺占比分別為59%和33%，其他為非平臺公司。以18家AA級主體為例，2家為首次債券融資，7家為近4年來首次企業債券融資。
相對來說，小微企業增信集合債券發行主體的債券融資頻率高于縣城新型城鎮化建設專項債券發行主體，部分發行主體存續債券較多。
低級別主體債券利率較固定品種仍具有相對優勢
此外，從利差走勢看，不區分利率類型，2022年低級別企業債券利差有所擴大，在民營企業風險影響下，6月份以來有所收窄。史曉姍表示，發行成本上升，顯示今年低級別企業存在一定的發行難度。同時，今年企業債券增信比例為52%，高于2021年同期8.2個百分點，其中，AA級主體增信比例83.5%，高于上年同期1.95個百分點。增信比例上升，一定程度上也顯示發行難度上升，但也不排除企業為降低發行成本選擇增信的情況。
史曉姍表示，自2018年以來，企業債券的利率類型出現了較大的變化，由2018年固定利率為主轉向累進利率為主。其中，無增信企業債券，2021年以來選擇累進利率的債券數量反超固定利率，成為主要品種。累進利率一般與調整利率選擇權相結合，賦予發行人在存續期第N年調整票面利率的選擇權，一般設置形式為“發行時票面利率+調整基點”。從利差看，固定利率品種債券平均利差高于累進利率，但近年呈現明顯收窄，累進利率品種則相對穩定，2021年以來略高于固定利率品種。累進利率相對有利于債券持有人，但由于主體級別集中在中低級別，最終導致固定利率品種和累進利率品種的利差差異不大。
從級別來看，2021年以來AA級及以下的低級別主體企業債券中累進利率品種占比明顯上升，2021年、2022年占比分別為43%和51%。以無增信企業債券為分析樣本，AA級及以下主體累進利率品種平均利差明顯低于固定利率品種，但差異近兩年有所收窄。從增信比例看，固定利率的增信比例高于累進利率品種，隨著AA級主體更多的選擇累進利率，上述比例差異有所收窄，其中2022年固定利率品種、累進利率品種增信比例分別為64%和42%。
史曉姍認為，從整體來看，2022年低級別主體發行企業債券依然存在一定難度，表現在低級別主體增信比例小幅上升，債券利差呈現擴大，發行成本維持較高水平。但同時，在創新品種助力和民營企業風險影響下，新增企業債券融資主體增加，低級別主體凈融資改善，發行潛在空間擴大。從市場發行看，低級別主體可以選擇發行縣城新型城鎮化建設專項債券和小微企業增信集合債券，選擇累進利率類型，上述品種增信要求或有所較低。如可獲得擔保資源，則可以進一步降低發行成本，且提高發行成功率。短期內，低級別企業債券的發行，將隨著縣城城鎮化建設的推進而呈現增長，新增融資主體數量呈現增長。
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