本報記者 | 邵鵬璐
2023年已經過半，上半年政府債務發行節奏明顯慢于去年同期。根據Wind統計，今年1~6月份國債凈融資6831億元，占全年中央赤字的21.6%；新增地方一般債發行4223億元，占全年新增地方一般債額度的58.7%；新增地方專項債發行22374億元，占全年新增地方債額度的58.9%。相比之下，2022年上半年國債凈融資、新增地方一般債、新增地方專項債分別占全年額度的23.7%、81.6%、82.3%。
可以看到，今年地方債發行節奏相對滯后，國海證券研究所固定收益首席分析師靳毅認為，這與2023年上半年“穩增長”壓力小于2022年同期有關。同時專項債項目收益與融資不平衡的問題引起關注，放寬發行時限要求可避免“蘿卜快了不洗泥”，加強對項目審核把關。
展望下半年，相對滯后的政府債務發行節奏，是否會帶來新一輪利率債供給高峰？靳毅表示，綜合國債、地方債、政金債三方面來看，預計三季度利率債供給環比將高于二季度。具體到7月份，利率債供給將在9000億元水平，對市場或存在一定影響。今年下半年利率債市場的兩個供給高峰，分別會出現8月和12月，當月凈融資規模或在1.1萬億元左右。特別是8月份，靳毅認為伴隨著近期“穩增長”政策落地生效，疊加上同期利率債供給擾動，債市波動可能加大。
參考往年數據，國債發行節奏呈現明顯的季節性，上半年發行少、下半年發行多，與地方政府債券發行節奏形成錯位。靳毅表示，這或許是為了平滑全年政府債務發行節奏。參考2019~2022年國債發行數據，預計2023年下半年，每月國債總發行規模將在8000億元以上。扣減到期償還數據后，下半年或存在2個國債供給高峰：8~9月，每月凈融資在4000億~5000億元；11~12月，12月凈融資或接近10000億元水平。
考慮到12月又面臨資金跨年的擾動，屆時國債供給壓力不容忽視。不過靳毅認為，央行大概率將加大資金投放力度，不排除再次進行降準配合國債發行，供給擾動不會過大。
隨著當前“穩增長”力度加大，靳毅認為，三季度地方政府債券發行速度將有所加快。
截至7月16日，已有22個省、計劃單列市披露2023年三季度地方債發行計劃，7~9月分別發行新增地方一般債808億元、288億元、64億元，發行新增地方專項債3245億元、3268億元、1517億元。考慮到還有廣東、河南等地方債發行大省未披露計劃，三季度地方債最終發行規模，環比或不比二季度低。
靳毅表示，在按照往年季節性估算時，剔除穩增長壓力不大、發行節奏明顯滯后的2021年。參考2019年、2020年、2022年，四季度新增地方一般債、地方專項債券額度全年占比平均為1.3%、6.7%。也就是說，截至三季度末，假設今年新增地方債、新增專項債需要完成全年發行計劃的98.7%、93.3%。而三季度新增債務發行節奏，則根據目前已披露省市計劃進行估算。
預計7~9月，新增地方一般債券發行規模為2007億元、715億元、159億元。新增地方專項債券發行規模為5425億元、5464億元、2536億元。四季度新增地方一般債、地方專項債發行規模為96億元和2535億元。
同時，為緩解地方政府債務壓力，靳毅認為今年特殊目的再融資債有可能發行。若發行，將增大地方債務凈融資規模。不過特殊目的再融資債用于置換城投債等高息債務，不增加市場總債務規模，反而會加劇“資產荒”行情，對債市整體呈利多影響。
政金債一般不公布發行計劃，不過由于其發行節奏和國債一樣存在季節性，靳毅表示，可以從上半年發行數據中進行推算。
參考2019~2022年發行情況，1~6月份政金債發行平均完成全年發行計劃的57.6%，由此推算2023年政金債發行總規模為49037億元，凈融資9745億元，凈融資規模小于去年水平。靳毅認為，這可能是因為年初制定發行計劃時，彼時經濟穩增長壓力小于去年，同時2022年6月政策性銀行信貸額度新增8000億元，一定程度上透支了今年的信貸空間。
按照估算，今年下半年政金債供給壓力可能不大，凈融資最高的7月份為2631億元。同時，盡管近期政策性金融工具可能落地，但由于有央行PSL進行對接，并不會帶來新增政金債融資需求。
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