張 旭
相較于國有企業，民營企業的經營和融資更容易受到經濟形勢的影響。在經濟發展面臨壓力時，一些民營企業經營困難、融資能力下降得比較明顯。此時，金融機構的風險偏好也恰恰會出現順周期下降，傾向于將更多資金投放給經營更穩健的國有企業。上述兩點原因互相疊加形成共振，常會在經濟運行動力偏弱時加劇民營企業融資難、融資貴的問題。
發行債券是非金融企業融資的重要方式，但一直以來，信用債券市場的分層現象較為明顯，即投資者對于國企信用債券的需求較為旺盛，但對民企債券的信心不足、偏好度下降、投資意愿相對較低，影響了民企債券融資規模的增長。客觀地講，市場對于民企信用風險的判斷時常存在一些過激的、不理性的成分，可能會“錯殺”了部分資質良好的主體。
債券市場具有公開、透明、傳導效力高的特點，對其余金融市場具有較強的引導力。因此，民企在債券市場融資的困難容易引起其余融資市場的同步收窄。2018年，由中國人民銀行牽頭設計信貸、債券、股權“三支箭”的政策組合，扭轉民營企業融資渠道同步收窄局面。其中的“第二支箭”即為民營企業債券融資支持工具，并于2022年11月得到了延期并擴容，引導市場理性地看待信用風險，支持包括房地產企業在內的民營企業發債融資，保持房地產等行業債券融資的基本穩定。今年8月30日發布的《關于進一步加大債務融資工具支持力度促進民營經濟健康發展的通知》進一步提出“繼續加大‘第二支箭’服務力度，更好支持民營企業發展”“繼續豐富和創新‘第二支箭’工具箱，提升增信服務力度”。
預計“第二支箭”對于民企債券融資的支持作用將體現在兩個方面，一方面，可以運用信用風險緩釋憑證、信用聯結票據、擔保增信、交易型增信等多種方式，積極為民營企業發債融資提供增信支持；另一方面，“第二支箭”釋放了人民銀行對于國企、民企一視同仁，堅定支持民企發債融資的信號，可以起到提振市場信心的作用，助力于更多民企順利融資，緩解其融資難、融資貴的問題。
房地產是信用債市場存量規模較大的行業之一，債券融資也是房地產企業重要的資金來源。去年房地產市場的景氣度處于偏低的水平，民營房企在債券市場融資遇到了階段性的困難，因此優質的民營房企也是“第二支箭”重點支持的對象之一。
需要強調的是，對于民企發債的支持政策并不局限于地產行業。任何政策都應以服務人民為本，那些實體經濟中的民企更關系到人民群眾的切身利益，因此對實體經濟發債主體的支持更要顯性化。所以，《關于進一步加大債務融資工具支持力度促進民營經濟健康發展的通知》中明確提出“支持符合條件的產業類及地產民營企業、科技創新公司以及采用中小企業集合票據的科技公司在債券市場融資，繼續擴大民營企業債券融資支持工具覆蓋面，惠及更多中低信用等級民營企業發行主體”。
（作者系光大證券固定收益首席分析師）
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